表现突出 江铃汽车销量超预期 增持评级

因为我爱你

做一个帅气的卡友很累，这点我真的深有体会。

11月，公司共销售汽车23294辆，同比增长46.5%，环比增长7.2%。其中，JMC品牌卡车销售7534辆，同比增长48.1%，环比下降3.7%；福特品牌商用车销售6779辆，同比增长29.6%，环比增长12.3%；JMC品牌皮卡及SUV销售8981辆，同比增长60.7%，环比增长14.3%。

点评：

本月公司销量大涨，创年内次高。11月，公司销量超预期，环比增长7.2%，同比大涨46.5%，增速创年内新高，连续3个月增速超35%，产品需求持续旺盛，这主要与公司轻型商用车产品的先进技术有关，能够很好满足国IV排放标准要求。9月、10月公司销量同比涨幅远大于商用车整体增幅，预计11月将延续这种态势。由于去年12月基数较高，我们预计12月增速将回落到15%-20%，全年需求同比增速在16%-18%，将明显好于商用车行业尤其是轻型商用车的表现。

JMC品牌皮卡及SUV本月贡献最突出。11月，JMC品牌皮卡及SUV销量近9000辆，环比增长14.3%，同比大涨60.7%，表现最为突出。预计本月新SUV销量在2000辆左右，增长明显，未来，福特计划引入SUV新车型，公司也计划开发一款紧凑型SUV，准备分享目前SUV市场的这场“盛宴”。轻卡(JMC品牌卡车)同比增长48.1%，表现次之，但增幅将远超轻卡行业表现；轻客(福特品牌商用车)销售6779辆，同比增长29.6%，在中高端轻客市场表现较为突出，这与全顺牌产品的优秀品质及其一如既往的良好口碑分不开。

四季度业绩增长可期。2013年第一、第二季度公司销量同比仅分别增长7.1%和7.8%，第三季度需求加快，增幅快速提高至20.7%，结合10、11月销量的优秀表现以及我们对12月的预测，预计第四季度销量同比增长在30%左右，好于前3个季度。我们分别对照前3个季度公司的收入增速和销量增速，可以看出公司收入表现好于销量，意味着产品平均售价呈上升趋势，预计4季度收入表现将继续好于销量增速，即收入增速在30%以上。全年来看，我么预计收入增速在20%左右，业绩增长在16%左右。

盈利预测及投资建议：2013年以来，商用车需求复苏趋势明显，公司表现好于行业，公司在中高端轻客、轻卡的领先地位突出；SUV虽规模较小但未来随着新品的导入有一定的发展潜力。我们预测公司2013、2014、2015年的EPS分别为1.99、2.32和2.92元，按当前价格(12月3日收盘价23.39)算，2013、14、15年PE分别为12、10、8，估值较低，但近期股价涨幅明显，暂给予“增持”评级。

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